【于无声处听惊雷】烟草香精公司的财报解读

另类财报解读

我的老师，已故香港中文大学吴毓武教授曾经说过，公司财报就是一场活报剧。

吴老师还说，他看财报就像看侦探小说。

过了好些年，我才理解老师的意思。读财报很大程度是在推断财报背后人的活动，管理层在搞些什么名堂，有什么故事，帮助我们理解企业过去、推测企业未来。

2022年10月，我一个同学让我分析下华宝股份，这家公司我有印象，是一家做香精的，主要是烟草用香精，国内行业龙头，盈利能力很好，但是增长不怎么样，市场估值似乎也不是很高，我曾经用它来对比从香精行业迈入预调酒的百润股份，市场对于饮料的估值明显高于香精，当时我的解释是行业不同市场规模不同，香精龙头再大也就是池塘里的航空母舰，空间就是这么大，而饮料是大消费，大海中的小舢板未来增长的想象就大了很多，自然市场看法会不一样。

到了12月，我又想起这事，就找来华宝数据看，已经有了一些背景知识，所以我一上来就去看财务数据。

 华宝股份的母公司是华宝国际，是香港上市公司，2018年华宝国际将自己的香精业务重组在创业板分拆上市。从收入利润绝对额看，呈现逐步下降的趋势，从净利润率看，很牛，2017-2021,连续5年净利润率超过50%。和我之前的印象一致，盈利能力超强的，但是增长乏力，市场呈萎缩趋势，2022年除了收入下降，净利润率也下降到40%以下，势头很不好。

 超高的净利润率是以高毛利保证的，期间费用相对稳定，在2022年收入下降较多时由于固定费用的杠杆效应而导致净利润下降。

2018年上市以来，平均毛利率74%，相当高，通常具有品牌优势或者竞争壁垒的行业才会有这么高的毛利率。

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